撰文：Pzai，Foresight News

近年来，Coinbase、Kraken 等合规交易所均在抢滩衍生品交易， 5 月 8 日，Coinbase 宣布以创纪录的 29 亿美元交易收购了 Deribit，在规模上超过了 3 月 20 日 Kraken 以 15 亿美元收购衍生品平台 NinjaTrader 的交易，成为加密领域最高数额的单笔收购交易。

而近期 Coinbase 发布的财报显示其 2025 年第一季度营收同比增长 24 %，但环比下降 10% 且未达市场预期（21.05 亿美元），净利润同比暴跌 94% 至 6600 万美元。其中第一季度交易收入下降了 19% 至 12 亿美元，交易量下降了 10%。而在消息公布后，Coinbase 股价一度涨 6%。根据 Benchmark 的分析，收购措施会加强 Coinbase Prime 平台和机构吸引力并逐步获得加密期权定价权，这样的收购是否会使 Coinbase 的衍生品业务爆发式增长，继而挽救长期股价预期？

在美国市场中，Coinbase 主要以现货交易为主，而 Deribit 作为以衍生品见长的交易所，掌管着大部分的加密期权交易量。据 CoinGecko 数据，在衍生品交易上，Coinbase 和 Kraken（本站）仅排 33 和 34 位，对于交易者而言，这样的深度和流动性无法有足够的吸引力。

Deribit 作为一家专业衍生品交易平台，和币安、Coinbase 这些拥有庞大用户规模的加密货币交易所相比，其核心用户更侧重专业交易员与机构，并在该群体里拥有较高知名度。数据显示。其 2024 年的交易量接近 1.2 万亿美元，单日衍生品交易达 28 亿美元。

从市场结构来看，衍生品交易早已成为加密行业的支柱。根据 Coinglass 报告，2024 年全球加密衍生品日均交易量达千亿美元，远超现货市场的交易量。而在其中，各大交易所之间的市场分布也呈现出明显的差异。例如币安的单日交易量达 1100 亿美元量级，远超 Coinbase 国际站合约总量。故 Coinbase 需要寻找承接未来加密市场衍生品交易需求的平台。

而从总持仓量上，Deribit 常年拥有百亿量级的期权规模，占比达总体市场的 90% 以上，而 Coinbase 所看中的正是大量期权持仓所带来的资金效益（千亿美元的期权交易量）和增长空间。Coinbase 也表示 Deribit 拥有「稳定的盈利记录」，其调整后的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）一直保持正增长趋势，并预计在合并后进一步提升盈利能力。

这笔收购交易包括 7 亿美元现金和 1100 万股 Coinbase 普通股，按照 Deribit 2024 年交易量估算，其年手续费收入约 4.2 亿美元（按 0.035% 费率），收购市销率显著低于同行（如 Robinhood 的 15 倍）。分析师预计，整合 Deribit 后 Coinbase 衍生品日均交易量将增长 40%，并推动交易收入多元化，2026 年衍生品收入占比或提升至 30% 以上。从长远预期来看，这笔交易拥有实在的性价比。

而在此前的 Coinbase 战略收购策略中，包括 Xapo（钱包服务商，现为 Coinbase Custody）、Tagomi（经纪商，现为 Coinbase Prime）、FairX（合规衍生品平台，转型为 Coinbase 衍生品）和 One River Digital（现为 Coinbase 资管服务）。本次收购也体现出在现货市场的缩减之下，广袤的期货市场可以为 Coinbase 提供新的增长点。

另外，Deribit 对期权业务的长期依赖导致竞争对手通过提供高杠杆、低费率及多元化衍生品（如结构化产品、杠杆代币）吸引用户。通过 Coinbase 的收购与整合，其全球用户基础（尤其是通过 Coinbase Prime 的机构客户）可与 Deribit 的专业衍生品能力形成互补。

在如此业务规模的增长诱惑下，Coinbase 最近也在用户端狂「撒币」。近两周来，在撸毛圈内疯传 Coinbase 为新衍生品客户送 200 USDC 的活动，吸引了大量用户冲入交易所，由于该活动需要特定地区参与，甚至导致地址证明的疯抢。

据 Bernstein 分析师表示，随着行业向「一站式」多资产平台发展，加密货币交易所和经纪商正在做出「并购大动作」，而 Coinbase 也正在不断拓宽合规交易所的业务边界。随着 Kraken 和 Coinbase 等合规交易所的衍生品入局，从只拿现货到多空交战，我们可以期待的是欧洲和美国市场的加密业务线逐渐完善，而群雄涿鹿也才刚刚开始。